Beating Mister Market

“In theory, there is no difference between practice and theory. In practice, there is.” — Jan L.A. van de Snepscheut

Análisis del modelo de negocio de Costco: Un gigante del retail

Hoy traigo el análisis de una compañía bastante conocida en Estados Unidos, aunque con una presencia más escasa lejos del continente americano. Se trata de un caso de un negocio que ha demostrado ser exitoso durante más de 30 años dentro de una industria muy competitiva.

Costco es una cadena de almacenes (warehouse/wholesale club) con productos de todo tipo a precios muy competitivos en los que se requiere ser miembro y pagar una cuota anual para poder realizar compras. Alimentación, ropa, electrónica, electrodomésticos, menaje para el hogar, gasolina y productos farmaceuticos son algunos de los productos que podemos encontrar en sus tiendas.

Costco opera a fecha de hoy 787 almacenes en todo el mundo, encontrandose la mayoría de ellos en EE.UU y Puerto Rico (547), Canadá (100) y México (39).

Por cifra de negocio, Costco es el tercer retailer más grande del mundo, solo superado por Walmart y Amazon.

Los orígenes de la compañía

Los orígenes de la compañía se remontan a 1976 cuando Sol Price y su hijo Robert abren uno de los primeros warehouse club de Estados Unidos bajo el nombre de Price Club, aunque en un principio unicamente para vender a otros negocios. Por otro lado, Jeff Brotman y Jim Sinegal abren en 1983 el primer almacén Costco en Seattle. El concepto por aquél entonces era similar al de hoy: pagar una suscripción anual para poder acceder a los almacenes y comprar productos a precios más bajos que en la competencia.

En 1993 de Price Club y Costco se fusionan, aunque debido a desavenencias en la manera de gestionar la recien creada PriceCostco, a finales de 1994 se produce una spin-off de Price. En 1997 la compañía adopta el nombre actual de Costco Wholesale.

Desde 1983 hasta 2011, Jim Sinegal ha sido el CEO de la compañía.

Al abordaje de un 10-K: Un pequeño recopilatorio para enfrentarse a ellos

A la hora de tomar una decisión de inversión, conviene informarnos todo lo posible sobre el negocio en cuestión. Quizás la fuente de información menos sesgada para informarnos acerca de la situación financiera como también de otra información relevante de una empresa sea el informe 10-K.

Portada del 10-K de Microsoft del año fiscal 2019

El 10-K es un documento que debe ser enviado de manera anual a la SEC, el organismo regulador norteamericano, que incluye información de manera extensa y detallada sobre una compañía. Podemos encontrar en él una visión general del negocio, riesgos y amenazas a los que se enfrenta, comentarios del management y las cuentas auditadas de la empresa además de sus respectivas footnotes que nos proporcionan información adicional y que no debemos dejar de leer.

Cabinas de peaje: Un vistazo a la industria de la calificación crediticia (Parte II)

En esta segunda parte me enfoco más en el aspecto cualitativo, en las características de las agencias de calificación y en sus ventajas competitivas. En la primera parte vimos como las agencias de calificación crediticia actúan como cabinas de peaje en los mercados de deuda globales, allí donde las empresas y gobiernos acuden en busca de financiación.

Las tres grandes agencias calificadoras a día de hoy son Standard & Poor’s, Moody’s y Fitch. Forman un oligopolio en los dos mercados de deuda globales más grandes, con una cuota de mercado de más del 95% en el mercado estadounidense y más del 93% en el mercado europeo.

Quiero recordar que desde el punto de vista empresarial, una cabina de peaje en una autopista representa una serie de características con cierta semejanza a las que posee una agencia de calificación:

  1. El peaje supone un importe «bajo» para el usuario.
  2. No existe una alternativa clara. Es un monopolio u oligopolio.
  3. El CAPEX del negocio es reducido. Negocio poco intensivo en capital.
  4. Cierta capacidad de subir precios = Pricing power.
  5. Frecuencia de uso elevada.

Performance de las agencias durante el período 2010-2019

Después de que Moody’s cayese más de un 70% en el período 2007-09 y de que S&P viese bajar también su cotización cerca del 50% en el mismo intervalo de tiempo, los dos negocios han superado ampliamente la rentabilidad del índice S&P 500 en la última década, llegando ambas a alcanzar rentabilidades superiores al 25% anualizado.

La calidad de este tipo de negocio, su posición privilegiada en el mercado y las recompras masivas de acciones a precios deprimidos durante la última década han contribuido a que la cotización de ambas compañías haya sido extraordinaria en los últimos años.

Cabinas de peaje: Un vistazo a la industria de la calificación crediticia (Parte I)

Vuelvo a escribir en el blog tras varios meses sin publicar una entrada. Después de aprobar el nivel III del examen CFA decidí tomarme un descanso, pero ya estoy aquí de vuelta con la intención de escribir con más asiduidad, siempre que el tiempo me lo permita.

Y sin más preámbulos, esta entrada trata sobre un tipo de negocio centenario, cuyo peso e influencia en los mercados financieros a día de hoy es indiscutible y que en la última década ha estado en boca de casi todos los medios de comunicación e incluso entre la gente corriente. Se trata de las agencias de calificación crediticia. Actúan como cabinas de peaje en los mercados de deuda globales, allí donde las empresas y gobiernos acuden en busca de financiación.

Reseña de «The Outsiders»: la asignación de capital y su poderoso efecto a largo plazo

Con The Outsiders nos adentramos en una particular Graham-and-Doddsville de la excelencia tanto en la gestión como en la asignación de capital. De manera similar al artículo escrito por Buffett, este libro presenta 8 casos de gestores que tienen en común una serie de toma de decisiones poco convencionales tanto en la gestión empresarial como en la asignación de capital; y que condujeron a los accionistas de sus respectivos negocios hacia unas rentabilidades anualizadas que batieron de manera holgada tanto al mercado como a sus peers.

La inesperada virtud de la pasividad: mi no tan profunda reflexión sobre la inversión indexada

Para el particular que no tiene los conocimientos, el tiempo o las ganas de aprender, pero el cual se ha dado cuenta de la necesidad de invertir sus ahorros para mantenerlos en el largo plazo, es posible que la inversión indexada sea el método más razonable y adecuado para conseguir su objetivo.

Personalmente, no conozco ninguna otra disciplina en la que mediante una actividad «pasiva» lo hagas mejor que el 90-95% de participantes. Ninguna. Y entrecomillo «pasiva» ya que el inversor debe tomar decisiones de manera activa.

Porcentaje de fondos europeos que se ven superados por su benchmark

Una recopilación de la sabiduría de Seth Klarman

El Oráculo de Boston. Así se le conoce a Klarman, uno de los gigantes de la inversión, al que algunos asemejan con un Buffett más contemporáneo. De ahí que compartan apodo. Seth Klarman gestiona uno de los hedge funds más grandes e importantes del mundo. Baupost, con $32.000 millones bajo gestión en la actualidad, ha conseguido unas ganancias acumuladas a lo largo de su existencia de $27.000 millones para sus partícipes. Klarman, en 35 años como gestor, ha obtenido una rentabilidad cercana al 17% anualizado.

Klarman Earnings

Ganancias históricas de Baupost con Klarman al frente

Calculando el valor liquidativo de un negocio. Ejemplo práctico de Kawasumi Laboratories

Retomo el blog tras varios meses sin escribir una entrada, aunque algo justificado debido a que he estado preparándome el examen del nivel 2 del CFA durante gran parte del año. Esta vez vengo a hablar acerca del valor de liquidación o valor liquidativo de un negocio. La democratización de la inversión en acciones entre los ciudadanos de más de medio mundo, unido al creciente número de empresas con altos porcentajes de intangibles, goodwill y externalización de servicios hacen que encontrar un negocio que cotice por debajo de su valor liquidativo sea una rara avis.

¿Realmente cuánto está ganando un negocio? Reseña de Quality of Earnings

Thornton O’Glove fue un pionero en la publicación de informes analizando los resultados de las compañías cotizadas durante los años 70, algo así como lo que actualmente realiza Morningstar. Su publiación tenía el nombre de The Quality of Earnings Report. En su libro, llamado Quality of Earnings: The Investor’s Guide To How Much Money a Company Is Really Making, publicado en 1987, desarrolla todas aquellas técnicas que O’Glove ha utilizado a la hora de diseccionar los estados contables de un negocio, y los pone al servicio de los inversores minoritarios para que ellos puedan esquivar posibles trampas contables y maximizar las posibilidades de obtener beneficios con sus inversiones.

See’s Candies, el dulce punto de inflexión de Warren Buffett

Merece la pena destacar la compra de See’s Candies porque representa la primera ocasión en la que Buffett se desvía de lo establecido por Graham, comprar por debajo del valor liquidativo de la empresa. Quizás esta inversión pueda considerarse un punto de inflexión en la metodología de inversión del tándem Buffett-Munger. See’s no era la típica cigar-butt, sino que era un negocio de gran calidad con un exitoso recorrido a largo plazo llevado a cabo por la familia See.

Recompra de acciones: acciones caníbales y destrucción de valor

«Pay close attention to the cannibals – the businesses that are eating themselves by buying back their stock.

Charlie Munger

El efectivo que genera un negocio puede ir destinado a diferentes causas como repartirse a modo de dividendos entre los accionistas, guardarlo en la “hucha de las reservas” para cuando el negocio requiera de una expansión o nuevo proyecto, cancelar deuda corporativa o utilizarse para recomprar acciones propias. La recompra de acciones propias se trata de una manera adicional de remunerar al accionista. Se trata de una transacción en la cual, la empresa recompra sus propias acciones con el efectivo acumulado del negocio, reduciendo de esta manera las acciones en circulación de la compañía.

Evolución de Teledyne con Henry Singleton al frente. Uno de los mayores ejemplos de acciones caníbales en la historia.

Los “negocios cucaracha” de Allan Mecham

Muchas veces hemos oído que las cucarachas serían uno de los pocos seres vivos supervivientes en un hipotético holocausto nuclear. ¿Y qué tiene que ver esto con el mundo de la inversión? Este tipo de negocios, compañías similares a estos seres vivos, es lo que buscan desde Arlington Value Capital Management con Allan Mecham al frente. Negocios que sobrevivan ante un escenario muy, pero que muy desfavorable.

La teoría de un dólar

Leyendo el libro The Warren Buffett Way escrito por Robert G. Hagstrom, me llamó la atención una premisa a tener en cuenta a la hora de analizar una empresa:

¿Ha creado la empresa un dólar de capitalización bursátil, como mínimo, por cada dólar retenido?

Este rápido test hace posible identificar a las empresas cuyos dirigentes en el largo plazo han sido capaces de invertir óptimamente el capital de la empresa.

Inside the Investments of Warren Buffett: Reseña

Creo que este libro presenta un estilo didáctico diferente si hacemos una comparación con otros que se han escrito acerca de Warren Buffett. El libro está escrito por Yefei Lu, portfolio manager con enfoque value. El autor emprende un recorrido a través de las inversiones que más relevancia han tenido a su juicio en la carrera inversora de Warren Buffett, partiendo desde la época de su partnership hasta finalizar con inversiones llevadas a cabo en pleno siglo XXI. Yefei Lu trata de indagar las causas por las cuales Buffett ha llevado a cabo estas inversiones, tratando de arrojar luz sobre los aspectos en los que el oráculo de Omaha se fijó en el momento de acometer cada inversión.

The Superinvestors of Graham-and-Doddsville

Como decíamos en ¿Es posible batir al mercado?, se ha demostrado de manera empírica la existencia de una minoría de inversores que de manera sostenida en el tiempo han conseguido superar la rentabilidad media del mercado, haciendo altamente improbable que sus rendimientos estén justificados por la suerte o la aleatoriedad. Sus constantes y extraordinarios resultados por encima de la rentabilidad del índice de referencia lo constatan.

Para ello acudimos a The Superinvestors of Graham-and-Doddsville, artículo escrito por el inversor Warren Buffett, basado en el discurso que impartió en la Universidad de Columbia con motivo de la conmemoración del 50º aniversario de la publicación del libro Security Analysis.

Los principios más elementales del Value Investing

Es imprescindible ahondar en la vida de Benjamin Graham para conocer los orígenes de este estilo de inversión. Es considerado como padre del value investing y probablemente la persona más influyente en el mundo de la inversión del siglo XX.

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